中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点。

在6月政策利率降息、存款挂牌利率下调以及“类活期”存款管控等操作落地下，银行负债成本有所改善，LPR迎来一定调降空间。6月LPR报价也改变去年8月以来的平稳状态，再次实现下调。

当前经济修复的内生动力还不强、有效需求仍不足，LPR报价下调有助于加强逆周期调节，稳增长、降成本和提信心。在全力支持实体经济之际，后续或有更多“稳增长”政策推出，以促进需求进一步修复。

(相关资料图)

LPR下调后存量贷款滚动重定价也将再度加大银行净息差压力，预计负债端成本管控将持续。

↑资料图 据IC photo

政策降息叠加负债成本改善

LPR再度迎来下调

梳理之前的历次报价，2019年8月至2023年5月，LPR共发生8次变动，其中有5次实现了MLF利率与LPR报价的联动下调；有3次是在MLF利率未变的情况下，借助降准、存款利率定价改革等方式降低了银行综合融资成本，进而实现了LPR不同程度的下调。表明央行政策利率变动会对LPR变动产生比较直接的影响；同时，在MLF政策利率之外，也会综合考虑银行成本端和贷款需求端对加点幅度的影响。

近期，存款挂牌利率下调、“类活期”存款管控、政策利率降息等一系列操作完全落地后，累计改善国股银行负债成本10bp左右，为LPR下调带来相应空间。

一方面，为稳定银行息差水平，实现“促让利、稳经营、防风险”之间的平衡，今年以来存款利率市场化改革提速，开启新一轮存款降息大幕。另一方面，在6月降息下，市场利率同频下调，进一步带动报价行市场化负债成本出现改善，尤其是市场类负债占比较高的股份行更为受益。

此外，实体融资需求不足，供需矛盾加大带动LPR下调。

二季度以来，随着恢复效应减弱，“经济内生动力还不强、需求仍然不足”的矛盾凸显，PMI、物价、出口、房地产、信贷社融以及最新公布的5月经济数据均显示当前我国经济复苏势头放缓，经济下行压力加大。

一是官方制造业PMI已连续3个月下行，微观主体需求动能走弱；二是通胀持续低位运行，总需求偏弱导致价格体系持续下移，呈现“类通缩”态势；三是出口景气度有所回落，出口同比超预期转负，外需进一步承压；四是楼市供需两淡，再现低迷，前期刚需加快释放下，4、5两月样本城市商品房销售数据环比走弱，购房需求相对疲软；五是受基数抬升等影响，5月各项指标同比增速呈放缓态势。

同时，在一季度信贷脉冲后，4月以来信贷投放节奏明显放缓。5月新增信贷、社融分别为1.36、1.56万亿元，分别同比少增5418亿元、1.31万亿元，增速均有所下行。经济复苏斜率放缓、微观主体有效融资需求不足，尤其是居民端加杠杆意愿较低，亟需通过利率调降等举措进一步稳固，加强逆周期调节。

LPR下调有助于稳增长、降成本和提信心

后续或有更多政策出台

（一）LPR下调有助于降成本、促需求，提振信心稳经济

当前企业盈利低迷，企业中长期贷款拐点将至，支撑力度边际下滑，居民端信用整体收缩，政府债务付息压力不断加大，降成本、扩投资和促消费仍为重要任务。

6月LPR报价利率的下调，将对降低实体经济融资成本、提振市场主体信心、促进信贷有效需求回升发挥积极作用。

一方面，LPR下调有助于进一步降低企业融资成本，提振预期信心，帮助企业加快恢复和稳健运行，带动投资修复性增长；也将继续降低社会融资成本，减轻企业发债融资成本和偿债压力，保持各融资渠道稳定。

另一方面，LPR调降有助于降低购房成本，增强购房意愿，提振房地产销售。在内需构成中，规模庞大、上下游链条众多且与居民资产负债表密切相关的房地产行业对稳经济依然重要，关系到宽信用落地的效果和进程。在当前房地产市场仍然低迷的环境下，通过LPR下调来带动房贷利率调降，成为扭转市场预期、促进楼市回暖的重要一环。

此外，LPR调降也有助于降低存量房贷利率，延缓居民降杠杆节奏，并在房贷利息节约下提升消费预期，助力消费回升。当前在房地产市场活跃度再度回落、预期短期难以明显改善、就业和收入修复受限的状况下，按揭早偿压力居高不下（6月16日，RMBS条件早偿率指数处于0.21的高位，较今年1月同期的0.08大幅上行）。伴随贷款重定价，LPR下调的效应将体现在居民的月供当中，利息节约、可支配收入增加下，有望提振居民的消费预期，从而为扩大内需、提振经济带来一系列“正反馈”。

（二）全力支持实体经济之际，预计有更多稳增长政策推出

6月16日国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。并强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。

随着降息落地和LPR报价下调，后续货币、财政、产业、就业政策等均有望逐步加码和协同发力，以促进需求进一步修复。

可期待的政策空间或包括：

一是财政赤字和专项债使用有望提速、政策性金融工具有望加大发行量，以补充项目资本金，支持基建投资。减税降费等举措进一步出台，扩大降成本的空间。

二是“金融支持房地产十六条”之后，房地产接续性政策有望继续出台，以防范债务风险，加快房地产链条良性循环；更大力度推进“保交楼”，进一步压实地方政府责任，推动银行在商业化原则基础上加大金融支持。

三是结构性货币政策工具、支持大宗消费等领域政策有望加码，促进制造业投资寻找结构性新动能、缩小短板领域的差距、更好发挥消费的“压舱石”作用。

四是通过地方债和贷款置换、展期、重组等方式稳妥化解地方隐性债务，避免产生进一步金融风险。

作者：中国民生银行首席经济学家 温彬、中国民生银行研究院金融市场研究中心主任 张丽云

编辑 余冬梅

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